文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财(cái接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思)存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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