昨夜今晨，全球投资界“春(chūn)晚”——伯克(kè)希尔(ěr)年度股(gǔ)东大会召开(kāi)。

　　昨晚10点(diǎn)15分开始，今(jīn)年8月(yuè)30日将满(mǎn)93岁的巴菲(fēi)特(tè)和(hé)老搭档(dàng)、已经(jīng)99岁的芒格(gé)出席伯(bó)克希尔哈撒(sā)韦年度股(gǔ)东(dōng)大会(huì)的(de)问(wèn)答环节。

　　本次大会召(zhào)开时的(de)宏观背景颇(pǒ)不(bù)平静：美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)业(yè)动荡不(bù)安，债(zhài)务上(shàng)限谈判僵(jiāng)持(chí)，经济徘徊(huái)于衰退的危险边缘，地缘政(zhèng)治冲突持(chí)续升温，人工(gōng)智能(néng)正带(dài)来重大的机遇和风险(xiǎn)，怀着“朝圣”心态而来(lái)的投资者们热切盼望(wàng)聆听(tīng)“奥马哈(hā)先知”对大变革时(shí)代(dài)的点评和投资智慧。

　　大会召(zhào)开前，伯克希尔(ěr)哈撒(sā)韦发(fā)布一(yī)季度财报显示，第一季度净利润355.04亿美元(yuán)，去年同期(qī)为55.8亿美元；第(dì)一季度营收853.93亿美元，去年同期为708.1亿美元；第一季度投资和衍生品收益为347.58亿美(měi)元，去年同期为亏损19.78亿美元。

　　先(xiān)来看(kàn)看巴(bā)菲特、芒(máng)格的重要观点(diǎn)：

　　1.巴菲特：不全(quán)力支持(chí)倒闭的硅谷银行(xíng)“将带来(lái)灾难性(xìng)后(hòu)果”

　　巴菲特(tè)表示，在硅谷银行倒闭后，监管机构必须做出赔偿所(suǒ)有(yǒu)储户的决定，因为不这(zhè)样做可能会损害全球金融体系。

　　“这将是灾难性的，”巴(bā)菲(fēi)特在回答一个问题时说，如(rú)果储(chǔ)户(hù)得不到补偿，它给美国经济带来(lái)的后果无法想象。

　　2.美(měi)国和(hé)中国发生冲突(tū)很(hěn)愚蠢(chǔn)

　　巴菲特和芒格都认(rèn)为，中美关系紧张对两国会造(zào)成不必要的伤害。芒格(gé)说(shuō)：“美(měi)国和中(zhōng)国发(fā)生冲突是很愚蠢的(de)。我们应(yīng)该(gāi)做的就是和中(zhōng)国(guó)和(hé)睦相处。美国应该与中国大(dà)量开展自由贸易。”巴菲特说，中美会(huì)有竞(jìng)争，但一直(zhí)都需要(yào)判(pàn)断，如(rú)果(guǒ)没有对(duì)方回应，事情能有多大进步。两国都会(huì)有竞(jìng)争力，都可以繁荣发展(zhǎn)。

　　3.巴菲特：过去(qù)几(jǐ)个月的波动(dòng)可能是二战以来(lái)最厉害的(de)一次

　　巴(bā)菲特表示，我(wǒ)们大部分(fēn)的事业，在今年报告的营收都会比去年较低，这都是因为(wèi)过(guò)去6个(gè)月(yuè)经(jīng)济的不景(jǐng)气造成的。

　　巴菲特(tè)称，过去的(de)这几个(gè)月公司都经历了很多的(de)波(bō)动(dòng)，这可(边际贡献的计算公式是什么呀kě)能(néng)是二战以来最厉害的一次，二(èr)战的时候我们没有办法(fǎ)获(huò)得商品(pǐn)、货物，但是这一次的波动来自(zì)于另外(wài)一个地方，他(tā)们可能在过去的6个月中出现了存货(huò)过多的(de)情况(kuàng)，这不(bù)是说好(hǎo)像失(shī)业率、就业率的情况造成的，但(dàn)是现在(zài)的经济环境在这六个月已经(jīng)非常不一样(yàng)了(le)，而我们(men)很(hěn)多(duō)的经(jīng)理人对于这(zhè)种情况感觉到比较惊讶(yà)，存(cún)货(huò)怎么会一下子那么多卖(mài)不出(chū)去。现在我们(men)才慢慢地让销(xiāo)售情(qíng)况有所(suǒ)恢复。

　　4.“好日子可能已经结束”！巴菲特第(dì)一季度净卖(mài)出104亿美元股(gǔ)票

　　巴菲特(tè)说，他(tā)在第一季度是股票的净卖家。财报(bào)显示，伯克希尔出售了价值(zhí)132亿美元的(de)股(gǔ)票，仅买入了28亿美元。净卖出104亿(yì)美元股票。

　　这些数据(jù)突显出，巴菲特(tè)和他的长(zhǎng)期(qī)得力助(zhù)手查理(lǐ)·芒格认(rèn)为(wèi)，当期的(de)估值(zhí)没有吸引力。自今年年初(chū)以来，该公司(sī)的现金储备增(zēng)加了20亿美元，达到(dào)1306亿美元，为(wèi)2021年底以来的最高(gāo)水(shuǐ)平。

　　芒格上个月表(biǎo)示，随着美联储加息(xī)和经济放(fàng)缓，投(tóu)资者应该降低对股市(shì)回报的预期(qī)。

　　巴菲特对自己的企业(yè)做出了悲观(guān)的预测：好日(rì)子可能已经(jīng)结束(shù)。这位亿(yì)万富翁投资者预计，随着经济低迷放缓(huǎn)，伯克希尔(ěr)哈(hā)撒韦公司(sī)大部(bù)分业务的收益今年将(jiāng)下降(jiàng)。因为在过去6个月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间里(lǐ)，美国经济(jì)的“令人难以置信的增长时期(qī)”已经接近尾声。伯克希尔经常被视为(wèi)经济健康状况的代(dài)表，因为其业(yè)务范围广泛，从铁路到电(diàn)力公(gōng)用事业和(hé)零售。巴菲特(tè)曾表(biǎo)示，伯克希尔哈撒韦(wéi)公司(sī)的边际贡献的计算公式是什么呀成功(gōng)归功于过去几十年美国经(jīng)济的惊人增(zēng)长(zhǎng)。

　　5.巴(bā)菲特强调：接班人(rén)是阿贝(bèi)尔(ěr)

　　巴菲特指出，阿贝尔一定会继(jì)承我的工作，但他还会与贾恩(ēn)一起协商，做最后的决策。公(gōng)司传承在执行上并不是这(zhè)么简单，管理伯克希尔可能(néng)不仅需要现在的(de)这(zhè)五个(gè)下一代领导(dǎo)人(rén)，而是更多有能力的人(rén)。如(rú)果他们不能处理得当的话，他就不会将伯克希(xī)尔交给他们。他(tā)还(hái)补(bǔ)充(chōng)，每一个公司(sī)的情况(kuàng)都不一样。

　　芒格(gé)则表(biǎo)示，现在伯克希尔(ěr)内部都很(hěn)支持阿贝尔等高层。

　　6.美联储(chǔ)不能(néng)疯狂印钱(qián)

　　有投资者提问：美联储(chǔ)现有的资(zī)产负债表规模是否令你担忧？

　　巴菲特(tè)表(biǎo)称他不(bù)担心美(měi)联储(chǔ)，支持美联储压低通胀率的使(shǐ)命，他(tā)也(yě)不担(dān)心美联储的资产负债表，尽(jǐn)管(guǎn)打趣称“那是(shì)一个很大的数字(zì)，而我喜欢看(kàn)这些(xiē)大数(shù)字”。

　　巴菲特称，看到美联储(chǔ)资产负债表从8000亿美(měi)元(yuán)增(zēng)至(zhì)2.2万亿(yì)美元，就让他想到一(yī)句话“现金(jīn)永远不是(shì)垃圾”。但是他反对疯(fēng)狂印钱令通胀暴涨，就(jiù)像二战刚结束(shù)时美国(guó)所经历的那样。对此芒格也持相(xiāng)同观点，称(chēng)如果(guǒ)靠不断印钱来(lái)解决短期问题将(jiāng)会有(yǒu)负(fù)面(miàn)的(de)后果(guǒ)。

　　7.为何大(dà)幅持仓石油股(gǔ)？

　　巴菲(fēi)特表示(shì)，美国没有其(qí)他地(dì)方可以像二叠纪盆(pén)地（permian）一样有这么多石油储备。不过页(yè)岩油井的衰败也很快，开井(jǐng)第一(yī)天可能产量1.2万至1.5万桶/日，也许一年或(huò)者一年半就枯竭了。

　　“我非(fēi)常喜欢西方石油的管理层，对他们也很(hěn)熟悉。西(xī)方石油(yóu)做了很多好的事情，建了很多(duō)新井(jǐng)还能盈(yíng)利。伯克希(xī)尔并(bìng)不会购买(mǎi)西方石油的控(kòng)股权，管理层已经(jīng)很(hěn)棒了。未来不确(què)定是否会继续(xù)购买更多(duō)石油公司的股票，但对现(xiàn)在持股量很(hěn)满意。”巴菲特说。

　　8.没(méi)有货币能取代(dài)美(měi)元的储备货(huò)币地位

　　有投资者提问：美(měi)国大批(pī)发债，美联储让债(zhài)务(wù)货币(bì)化，中国(guó)巴(bā)西沙特等(děng)都在与美元脱钩，在这种环(huán)境下，美(měi)元的(de)货币(bì)储备地位何时会(huì)受(shòu)威胁(xié)？

　　巴菲特(tè)认为，没有取代美元储备货币地位的候(hòu)选币种。

　　巴菲特说，没有人(rén)比美联(lián)储主席鲍(bào)威尔更了解形势(shì)，但他(tā)无法(fǎ)控(kòng)制财政政策。谁都不(bù)知道，一种纸币能坚(jiān)持用多久才会失(shī)控，尤其是(shì)在这种货币是全(quán)球储备货币的时候。

　　巴菲特(tè)认(rèn)为(wèi)，美国要大(dà)举(jǔ)印钞很(hěn)容易，但应该(gāi)非常小心(xīn)。如果(guǒ)货币太多，一(yī)旦把通胀(zhàng)的精(jīng)灵从(cóng)瓶子里(lǐ)放出来(lái)，就很(hěn)难恢(huī)复，人(rén)们会对货币失去信任。

　　巴菲特称，无法预测会有什么(me)结果，反(fǎn)正不(bù)会是好结果。现在(zài)（大量发(fā)债(zhài)）是一个非常政治(zhì)化(huà)的决策。

　　芒格说，在某些(xiē)时候(hòu)，通过印钞赢得选票(piào)会适(shì)得其(qí)反。芒格在提到日本的货(huò)币政(zhèng)策和财政(zhèng)政策时说，日本用日元做了些(xiē)奇怪的事。对于日本实施的经济政策，日本人应该接受并作(zuò)出应对。巴菲(fēi)特补充说(shuō)，如果(guǒ)日(rì)元是(shì)储备(bèi)货币(bì)，那些事(shì)不可能发(fā)生(shēng)。巴(bā)菲特说，他佩(pèi)服(fú)日本，日本有(yǒu)一个更有凝聚力的社(shè)会，但美国(guó)不应该效仿(fǎng)日本。不(bù)断(duàn)印钞是疯狂的。

　　猪价持续低(dī)迷，国家(jiā)研究启动第二批中(zhōng)央冻猪肉收储

　　今年以来，在供大于需的市场格局下，我国生猪价(jià)格整体偏(piān)弱运(yùn)行(xíng)，期间(jiān)最(zuì)高仅涨至16元/公(gōng)斤，最(zuì)低跌至14元/公(gōng)斤以下(xià)。

　　回(huí)顾今(jīn)年春节过(guò)后(hòu)的(de)猪价走势，记者查询上甲(jiǎ)数据梳理(lǐ)发现，2月(yuè)中旬(xún)至3月初期间，生猪价格曾出现一波企(qǐ)稳(wěn)反弹，但在(zài)涨(zhǎng)至16元/公斤后(hòu)再次(cì)振荡下跌，直至(zhì)4月17日跌至今年低点(diǎn)13.9元/公(gōng)斤(jīn)后(hòu)，才再度(dù)出现小幅(fú)反弹至4与25日的15.12元(yuán)/公斤，随后(hòu)在五一假(jiǎ)期前(qián)又(yòu)略有回落(luò)。

　　在近期生猪价(jià)格(gé)低(dī)位运行(xíng)的情况(kuàng)下，国(guó)家发改委于(yú)5月5日下午发布(bù)最(zuì)新研究收(shōu)储的公告称，据国家发展(zhǎn)改革委(wěi)监测，4月24日—4月28日(rì)当周，全国平均猪粮比价(jià)为(wèi)5.21：1，处于(yú)过度下跌(diē)二级预警区间。根据《完(wán)善政府猪肉储(chǔ)备调节(jié)机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定，国家发改委(wěi)会同有关部门研究适时启动年(nián)内第二批中央冻猪肉储备收(shōu)储工(gōng)作，推动(dòng)生猪(zhū)价格(gé)尽快回归合理区(qū)间。

　　在(zài)国(guó)家发(fā)改委发声(shēng)后，生猪期货(huò)市场预期走强(qiáng)，应声(shēng)上(shàng)涨。截至(zhì)5月5日下午收盘，生(shēng)猪期货主力合约2307报收16165元/吨，涨幅达(dá)1.63％。

　　从进(jìn)入4月后来看(kàn)，生猪现货市场整体延续振(zhèn)荡(dàng)下跌走势(shì)，价格无太大起色。徽商期货生猪分(fēn)析师尉(wèi)秀(xiù)接受期货(huò)日(rì)报记者采访(fǎng)时(shí)表(biǎo)示，4月来生(shēng)猪现货价(jià)格呈先(xiān)跌后涨再跌的振荡走势(shì)。

　　“具体来看(kàn)，4月初至中旬，因需求(qiú)缺乏明显(xiǎn)利好，叠加(jiā)散户逢高出栏(lán)心(xīn)态增强，利空(kōng)生猪价格，猪价振(zhèn)荡回(huí)落并(bìng)在4月17日逼(bī)近春节后低点（1月(yuè)31日13.95元/公斤）；随后进入4月中(zhōng)下旬(xún)后，在相对(duì)较低的(de)猪价(jià)下，市场心态开始转变，养殖端低价惜售情(qíng)绪强、二育询盘增加，支撑价格(gé)止跌反弹，同时冻品猪肉价格的(de)相(xiāng)对优势也刺激贸易商从(cóng)进口肉采购转向(xiàng)对国内(nèi)冻(dòng)品猪肉采购，支撑屠宰企业分割入库意愿加大(dà)，再(zài)叠加月底逢(féng)五一假期备货，猪(zhū)肉终(zhōng)端需求有所(suǒ)好转(zhuǎn)，猪价升至4月25日的15.12元(yuán)/公斤；而此后(hòu)，较高的成本(běn)导(dǎo)致生猪(zhū)二育入场转为谨慎，屠企分割比(bǐ)例也有开收敛，叠加月(yuè)末(mò)部分集团企(qǐ)业(yè)有提前出栏迹象，在缝(fèng)节必(bì)跌的‘魔咒(zhòu)’下，月(yuè)末价格再次回(huí)落，截至(zhì)4月(yuè)28日猪价跌至14.54元/公斤。”尉秀(xiù)说。

　　而(ér)五一小长假期(qī)间(jiān)，虽有节假日提振，但生猪现货价格平均也仅有0.2元/公斤的涨(zhǎng)幅，延续偏弱态势。申(shēn)银(yín)万国期货农产品高级分析师徐盛告诉记者，目(mù)前生猪处于需求淡季，同时五一节前(qián)各养(yǎng)殖类上市公(gōng)司(sī)公布(bù)一季报显示其经营数据纷纷亏损，若(ruò)猪(zhū)价长期维持(chí)低迷，养殖企(qǐ)业超预期去产能将对行业的发展不(bù)利，容易导致猪价(jià)的(de)大起大落。在这个节(jié)点，国(guó)家发改委宣(xuān)布收储，可以看出(chū)国(guó)家对生猪(zhū)养殖行(xíng)业健(jiàn)康发展的重视(shì)与呵护(hù)，有(yǒu)助于提振市场信心。

　　“在猪肉收(shōu)储信号释放下，本周五(wǔ)生猪(zhū)期货(huò)盘面(miàn)随即作出反应走(zǒu)多。从收储本身看，不会带来实质性生猪需求的增长。不过，倘若收储(chǔ)调控(kòng)长期密(mì)集执行，叠加二育等利多(duō)因素共振，或会给市场带来比较明显的利(lì)多影响。”尉秀(xiù)说。

　　生猪(zhū)价格磨(mó)底何时结(jié)束？

　　五一节假(jiǎ)日过后，尉秀告诉记(jì)者，因生(shēng)猪终端需求缺乏(fá)实质性利好，短期内(nèi)猪价或延续低位区(qū)间振荡走势(shì)。

　　具体从生猪需求端看，尉秀表示，参考2020年至2022年的(de)屠宰数据，每年5月宰量(liàng)均有不同程度的(de)提升，但也非猪肉季节性消(xiāo)费旺(wàng)季。

　　从供给端看，据国(guó)家统(tǒng)计(jì)局最新数据，截至(zhì)今年一季度，全国生(shēng)猪出(chū)栏1.99亿头，同比增长1.7％，出栏量处于(yú)近五年同期(qī)高(gāo)位水平；生(shēng)猪存(cún)栏4.31亿头，同比增(zēng)长2.0％，环比(bǐ)下跌4.78％。尉(wèi)秀告诉记者，虽然今年一季度(dù)生猪存栏环(huán)比(bǐ)出现(xiàn)下跌(diē)，但同比(bǐ)依旧增长，并处于近9年同期相对高位。

　　此外从生猪产能变(biàn)化来看，尉秀表示(shì)，据农业部监测，2023开年以来，国(guó)内能繁(fán)母猪存栏已连续三个月下(xià)降，但下(xià)降幅度相当有限(xiàn)，累计(jì)下降(jiàng)1.97％。其中3月全国能繁母猪存栏量为4305万头，环(huán)比(bǐ)下跌0.87％，较2022年同(tóng)期(qī)增加2.90％，依然(rán)高于4100万头的正常产(chǎn)能调(diào)控目标（约为(wèi)105.00％）。此(cǐ)外据第三方机构数据，国(guó)内能繁母猪存栏自(zì)2022年11月开始下滑，已经连续(xù)5个月下滑，累计下降(jiàng)幅(fú)度为5.33％。其(qí)中(zhōng)，3月(yuè)环比(bǐ)下降1.95％，较2022年同(tóng)期(qī)增加2.96％。“从不同口径的(de)统计数据可以(yǐ)看出，生猪产能有继续回(huí)调走势(shì)，但截至(zhì)3月(yuè)降幅均(jūn)有限。综合(hé)来看，当下产能(néng)基(jī)础(chǔ)依(yī)旧(jiù)稳固，生猪供(gōng)应充(chōng)盈，并没有出现(xiàn)能够驱动周期上行趋(qū)势(shì)的力量(liàng)。”

　　展望5月猪(zhū)价，在尉秀看来，伴随着猪价再次阶(jiē)段性走低，二育补栏或(huò)会再次(cì)进场，带动猪价走高；但今年(nián)二次育肥进出场(chǎng)节奏切换(huàn)加(jiā)快，需关注进出场节奏(zòu)对(duì)猪价的(de)带动(dòng)。此外受(shòu)冬(dōng)季(jì)猪病(bìng)等影(yǐng)响，今年(nián)2-3月(yuè)有比较明显的小(xiǎo)体重猪急(jí)抛，出栏量的提(tí)前透支将在6月前后显(xiǎn)现，对(duì)期货LH2307盘面的利多影响或许在5月份(fèn)有体现(xiàn)。总的来看，5月猪(zhū)价价(jià)格重心(xīn)或高于4月，建议继(jì)续重点关(guān)注二次育肥、冻品入库及(jí)收储带来的情绪面(miàn)影响。

　　方正中期(qī)饲料养(yǎng)殖(zhí)板块研(yán)究员宋从志认为，短期来看(kàn)，当前生猪整体屠宰(zǎi)量仍维持(chí)高位，并高于去年同(tóng)期水(shuǐ)平，出栏体重虽有连续回落，但绝对体重仍在120kg以上，反映上游大猪(zhū)仍在(zài)释放之中，二育增加导(dǎo)致大猪仍有阶段性出(chū)栏压力。尤其去年(nián)6月份以来能繁母猪环比增加带来的生猪(zhū)出栏在5月份可能继续保持惯性增涨。但今年(nián)二(èr)季度开始生猪市(shì)场将逐步过(guò)度至(zhì)季(jì)节性旺季，因此(cǐ)生猪近端现货价格大概率已在(zài)慢慢接近底部。

　　中长期来看，尉(wèi)秀表示，下半年是(shì)生猪需求(qiú)的旺季，叠加(jiā)能繁(fán)母(mǔ)猪的(de)调减在(zài)下半(bàn)年会有一定(dìng)程度(dù)的体现，价格(gé)重心或高于上半(bàn)年，2023年全(quán)年(nián)猪价的高点有望在下(xià)半年(nián)形成。

　　“我们(men)认为，上半年生(shēng)猪(zhū)供应压力最大的时间点有望逐步过去，叠(dié)加经(jīng)济(jì)复(fù)苏、非瘟带来仔猪存栏的损(sǔn)失(shī)以及猪肉收储，消费端恢复后下方现(xiàn)货价(jià)格空间有限并(bìng)有望反弹。但(dàn)考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高(gāo)，能繁母猪存栏恢复，2023年生(shēng)猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重(zhòng)心(xīn)仍(réng)将低于2022年，交易(yì)节奏的把握(wò)将(jiāng)更(gèng)为关键(jiàn)。”徐盛建议，长期投资者可以在养猪成(chéng)本一带逐步择机入场买入(rù)生猪2307合约，另外等反弹后逢(féng)高空2309合约。

　　宋从(cóng)志(zhì)表示，当(dāng)前(qián)生(shēng)猪(zhū)期货2305合约期现已在逐步回归(guī)，2307及2309合约对2305旺季(jì)升(shēng)水扩大，由于(yú)生猪期价目前整体(tǐ)估(gū)值(zhí)不高，后续在收储加持下(xià)，期价存在继续往上(shàng)修复(fù)的空间。建议投资者在交易(yì)上可从(cóng)单边转为观望(wàng)，边际上警惕饲料养殖板块集(jí)体估(gū)值下移带来的系(xì)统性(xìng)风(fēng)险。

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