4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì硝酸锌化学式，硝酸锌硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写化学式怎么写)续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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