来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭(jì)划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(t螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭ōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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