事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

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　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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