来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tō肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的ng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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