文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少(arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(harctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？uí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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