2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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