事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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