5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特估(gū)的(de)投资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的(de)支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式(shì)要充know过去分词是什么写，know过去分词是什么词分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词hōng)特估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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