事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制(zhì)建立了(le)存款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817678.png">

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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