4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有关(guān)》

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