事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明显陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文么意思？语文回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文)、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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