金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人(rén)、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价(jià)格低(dī)位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的(de)下行。我(wǒ)们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年(nián)同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国(guó)际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会(huì)恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外(wài)多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续(xù)释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢(huī)电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也(yě)存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金(jīn)融机(jī)构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信(xìn)用(yòng)派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应(yīng)不(bù)同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融(róng)资(zī)的(de)持续(xù)改善(shàn)，企业资(zī)本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的活动多(duō)在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的(de)恢(huī)复(fù)。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累(lèi)积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地(dì)产链条(tiáo)修复(fù)会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级(jí)城(chéng)市需(xū)求。

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