事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包ng>15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的(de)日(rì)期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

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　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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