调油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料(liào)运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年(nián)在(zài)细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致旺(wàng)季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存(cún)在着节奏的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度(dù)将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下(xià)降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的(de)局(jú)面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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