2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可之字是什么结构的字，近字是什么结构能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(s之字是什么结构的字，近字是什么结构hèng)余时间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该之字是什么结构的字，近字是什么结构会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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