核(hé)心观点:在(zài)当前经济恢(huī)复(fù)的不确定性下，高(gāo)股息策略有望(wàng)以其确定的股息收入和较(jiào)高的安禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气(ān)全边际(jì)为(wèi)投资(zī)者提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益(yì)。而基本面(miàn)稳(wěn)健，分红率高而稳定(dìng)，估值处于历(lì)史低位，银行板块(kuài)将成为高(gāo)股息策略的(de)理想(xiǎng)增配(pèi)板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股息率(lǜ)为投资要素，选择股(gǔ)息率(lǜ)较高的股票(piào)并长期持有的投(tóu)资策略(lüè)。高股息率一方面意味着公司(sī)有较高的股(gǔ)利(lì)支(zhī)付率，投(tóu)资者每年可(kě)以获得较高的股利收入作为绝(jué)对收益，另一方面意味着公司(sī)估(gū)值(zhí)较低(dī)，因此(cǐ)具备一定的安全(quán)边际(jì)，而(ér)且投资的成(chéng)本相对较低，长期持(chí)有还可以节税。从历史表现上来(lái)看，高股息策略的安全性较(jiào)高，在市(shì)场下行(xíng)阶(jiē)段更加抗跌，防御性更强。从当(dāng)前(qián)宏观(guān)经济的角度(dù)来看，疫情三年(nián)后经济(jì)恢复仍(réng)然有较(jiào)大的不确定性；从大(dà)类(lèi)资产的投资收(shōu)益来看(kàn)，目前(qián)可(kě)投资的资产不多(duō)，收益(yì)率在下行。因此以银行(xíng)板块为代表的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就(jiù)需要(yào)满足以(yǐ)下几个(gè)条件(jiàn)：1）在分子部分也(yě)就是(shì)股息端需要有一贯较高而且(qiě)稳定(dìng)的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行业基本面需(xū)要稳定；3）在分母部分也就是股价(jià)端(duān)估值(zhí)低(dī)，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最好(hǎo)有一定的成长性，股(gǔ)价有进一步提升的可能

　　而(ér)银行板块恰好满足(zú)以(yǐ)上条件：1）上市银行过(guò)去(qù)三年(nián)的现(xiàn)金分红(hóng)率整(zhěng)体都(dōu)在24％以上，其中大行最高，其次是股(gǔ)份(fèn)行和城商行，农商行相(xiāng)对(duì)低一些(xiē)。2）银行高分(fēn)红的背后也离不开(kāi)经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上(shàng)市银行整体营(yíng)收(shōu)同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季度集中(zhōng)迎来资(zī)产重定价的情况下(xià)能够保(bǎo)持(chí)正增殊(shū)为不易。上市银(yín)行整(zhěng)体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增速(sù)高(gāo)于营收(shōu)，拨备(bèi)与(yǔ)税收优惠共同贡(gòng)献利(lì)润释放。预(yù)计随(suí)着(zhe)大(dà)行重定价的压力(lì)过去以及(jí)二三季度(dù)农商行小微投放旺(wàng)季的(de)到(dào)来，资产端收益率将会逐步企稳，而(ér)中小银行存款(kuǎn)利率的下行和理(lǐ)财资(zī)金(jīn)赎(shú)回的趋缓(huǎn)也会(huì)使得负(fù)债(zhài)成本有望进(jìn)一步下行，净(jìng)息差预计会(huì)在下半(bàn)年提升(shēng)。资产质量方面银行板块处于历史较优水平，上市银行不良率(lǜ)继续环比下降，基本处在2014年(nián)来(lái)历史低(dī)位，拨(bō)备覆(fù)盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的(de)。而(ér)从2010年(nián)到(dào)现在的(de)历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都(dōu)处于比较低(dī)的水平。因此银行板块(kuài)的配置安全边际和(hé)性价比较(jiào)好，作(zuò)为(wèi)低且(qiě)稳定的分(fēn)母也(yě)保证了其比较高的股息率。4）银行板块作为“禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气国资含量”比较高的(de)板(bǎn)块，从去年底开始监(jiān)管(guǎn)开(kāi)始提(tí)出中特(tè)估后有比较不错的表(biǎo)现，国(guó)资持股(gǔ)比例和今年(nián)以来的涨幅也(yě)有43％的正(zhèng)相(xiāng)关性，中特(tè)估(gū)有望为投资者带来除稳定股息收益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提(tí)示事件：经济下(xià)滑超预期，经济(jì)恢复(fù)不及预(yù)期(qī)。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研(yán)究所研究报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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