4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边(biān)际好(hǎn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写o)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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