调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热(rè)度(dù)之(zhī)高(gāo)也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对(duì)于(yú)化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年(nián)在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预(yù)期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的问题(tí)是(shì)欧美经济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油(yóu)价波(bō)动中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的(de)供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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