金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确(què)实够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补n>

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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