美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法(fǎ)案政(zhèng)府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美(měi)联储的(de)货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的(d二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效e)资产配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关(guān)键期，美国(guó)三(sān)大(dà)二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会(huì)持续关(guān)注就业数(shù)据和(hé)工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力(lì)作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代表的(de)贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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