事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系>4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

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