来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治(zhì)局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经(jīng)济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续(xù)，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大(dà)需(xū)求主要(yào)依(yī)靠自(zì)发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于(yú)去年(nián)四季度时的(de)预期(qī)。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前(qián)经(jīng)济(jì)持续回升向好的(de)关(guān)键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也(yě)没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的有效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会(huì)议(yì)精神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主体活力(lì)结合起来”。我们(men)的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化(huà)的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式(shì)激(jī)发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企(qǐ)业(yè)公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是(shì)以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的(de)要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基(jī)本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要(yào)以“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一(yī)定(dìng)程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银(yín)行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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