4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(p一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克éng)博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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