金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么dth="640">

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平(píng)均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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