来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且俄罗斯是资本主义还是社会主义具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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