事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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