金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告(g兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案ào)中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案升。

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