文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zh山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思ì)造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(s山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思hì)等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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