公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研(yán)究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质(zhì)交易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结(jié)算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存(cún)在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思shì)的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式(shì)的(de)发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变化。

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