金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农遭天谴什么意思，天谴什么意思解释业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地遭天谴什么意思，天谴什么意思解释产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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