2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行(xíng)业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业(yè)内上中下(xià)游(yóu)板块的(de)盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究院的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产业(yè)链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分别(bié)是上游的(de)硅(guī)料(liào)硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游(yóu)板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行(xíng)预期增加(jiā)，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之同(tóng)步的是(shì)上市企业经营规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏(fú)制造(zào)端(duān)产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内的(de)企(qǐ)业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公(gōng)司(sī)在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于(yú)供不应(yīng)求的状态，年内累计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差(chà)不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应(yīng)求背景下的(de)涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅片价(jià)格依(yī)然(rán)处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨额(é)订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模(mó)效应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年(nián)累(lèi)计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大(dà)全(quán)能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片企业(yè)归母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与(yǔ)厂商较(jiào)多(duō)，企业(yè)间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，光(guāng)伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协(xié)鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利(lì)率(lǜ)在该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球(qiú)累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力(lì)有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多(duō)数(shù)硅片(piàn)价(jià)格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)的经营数据也(yě)可看出硅片价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年(nián)同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面(miàn)，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空(kōng)间(jiān)。这对(duì)于光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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