5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng镇关西是谁，镇关西是谁打死的)情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，镇关西是谁，镇关西是谁打死的叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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