2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。253231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生(sh53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌ēng)修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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