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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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