原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中(zhō恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱ng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端(duān)产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基(jī)数(shù)较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

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　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于(恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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