作者(zhě)：于博 蒋佳(jiā)榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统(tǒng)计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民(mín)消费(fèi)价格同比上(shàng)涨0.1％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.1％，工业(yè)生(shēng)产者出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　1、4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多涨少(shǎo)，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是(shì)否(fǒu)到了(le)需要(yào)担心通缩的(de)时候？我们认为(wèi)“通缩论”言过其实(shí)：一方面，今年(nián)初以(yǐ)来(lái)核心CPI有所反弹(dàn)，意味着通缩(suō)压(yā)力正逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升(shēng)，也指向当(dāng)前经济仍在温和修复。下半年随(suí)着生(shēng)猪价(jià)格筑底回升、消费需(xū)求逐步回暖，物价水平有(yǒu)望回归正常水平，通缩和(hé)通胀均(jūn)不构成当(dāng)前主要(yào)矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核(hé)心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续(xù)降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关(guān)注核心通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环(huán)比下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结构上(shàng)看，食品项仍是主(zhǔ)要拖(tuō)累，4月食品价格环比下降1％、非食(shí)品价格则(zé)环(huán)比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

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　　菜、肉(ròu)价格(gé)续降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖(tuō)累(lèi)。受受生猪产能充足以及消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)续降(jiàng)3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较(jiào)上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假(jiǎ)出行需求(qiú)带动旅游价格环比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以及国(guó)内油价下降影响，交通工具及(jí)交通工具用燃料(liào)价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国内外(wài)市场(chǎng)需求表现偏弱及国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上年(nián)同期高基数的影响，同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产资料、生活资料价格环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格(gé)跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格走弱(ruò)

　　分(fēn)行业(yè)看(kàn)，国(guó)际原油价格波动(dòng)带动国内油煤加工、化学原料及(jí)制品相(xiāng)关行业价格(gé)环比(bǐ)分(fēn)别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表(biǎo)现不(bù)及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采(cǎi)选相(xiāng)关行(xíng)业价格结束自去年(nián)底以来(lái)的强(qiáng)势(shì)表现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续释放、供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充足的(de)影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较低水平(píng)，离转(zhuǎn)负(fù)仅一(yī)步之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩(suō)的时候？我们认为(wèi)，应当(dāng)理(lǐ)性看待(dài)物价数据，“通(tōng)缩论(lùn)”言过其(qí)实(shí)：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历(lì)史低位，但今年初以来有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力(lì)正在(zài)逐步(bù)缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环(huán)比走(zǒu)势均处于正常波动(dòng)区(qū)间，也指向当前经(jīng)济仍在温(wēn)和修复(fù)。往前(qián)看，去年二、三(sān)季度受疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高(gāo)基数或对今年后(hòu)续CPI同比读数持(chí)续造成扰动。我们(men)认为，应更多关注环比(bǐ)变动情况以及(jí)核心CPI的(de)走(zǒu)势。而(ér)随着下半年生(shēng)猪需求的回升，以及中(zhōng)央猪肉收储工作的(de)开展，生(shēng)猪价格有望筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的(de)拖累(lèi)将有所缓解，下半年物价水平(píng)有望逐步回归至(zhì)正常水平、整(zhěng)体将保持温和上涨(zhǎng)态(tài)势，通缩和通胀均不构成(chéng)当(dāng)前经(jīng)济的主(zhǔ)要(yào)矛盾(dùn)。

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