公募基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实(shí)际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行(fù)了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方(fāng)差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行面：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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