金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府(一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōn一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心g)央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支持。一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心trong>因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。