4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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