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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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