美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到(dào)上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美国(guó)和发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国(guó)资(zī)产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类策略，为组合23岁属什么生肖提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对记者表示(shì)，美(měi)债上限(xiàn)的(de)提升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上限(xiàn)协议通(t23岁属什么生肖ōng)过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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