摘要

　　4月社融和贷款总量(liàng)明显转弱，为(wèi)年内首次(cì)出(chū)现，新增(zēng)社融和贷款不及2019-2021同期。关(guān)注两个方(fāng)面：第一(yī)，新(xīn)增居民贷款-2411亿元，意外(wài)转负，且低于去年(nián)同期的-2170亿(yì)元，而4月30大中城市(shì)商品房销售的(de)同比(bǐ)仍(réng)增(zēng)长28.4％。第二，企业(yè)融资也(yě)在(zài)边际转弱，4月新增企(qǐ)业贷款6839亿(yì)元，低于2020和2021同期(qī)的平均值8558亿元。表外票据减少，表(biǎo)内(nèi)票据增(zēng)加。不过(guò)中(zhōng)长期贷(dài)款仍在(zài)多增，指向结构(gòu)较好。新(xīn)增非银(yín)金融机构贷款2134亿元，反映信贷额度相对充裕(yù)，部分额度给金融(róng)企业投放贷款。

　　居(jū)民存(cún)款下降，或(huò)主要是存(cún)款搬家(jiā)理财所致(zhì)，企业存款(kuǎn)活化过程仍然不够(gòu)明显。4月(yuè)居民存款下降约1.2万亿元，而(ér)理财规模增(zēng)加1.2万亿元(yuán)，可能反映部分(fēn)居民存款重回(huí)理财，居民超额储蓄向消费的转化仍有待(dài)观察(chá)。M1同(tóng)比增(zēng)速小(xiǎo)幅反弹(dàn)，但仍低(dī)于去年6-10月的(de)平(píng)均(jūn)值，显(xiǎn)示企业存款活化(huà)程(chéng)度较低。

　　债市计入(rù)经济环(huán)比放缓预(yù)期(qī)。4-5月(yuè)同比(bǐ)基数较低，但(dàn)PMI、进出口、通胀(zhàng)和社融指向部(bù)分指标环(huán)比放缓，债券市场对此已进行部分定价，10年国债(zhài)收益率(lǜ)一(yī)度下行至2.69％，较1年期MLF低(dī)6bp。

　　往后看，关注两个(gè)线(xiàn)索。一是降(jiàng)息(xī)预期是否继续升温。除了4月居(jū)民贷款偏弱之外，企业贷(dài)款(kuǎn)也在边际转(zhuǎn)弱，但企(qǐ)业中长期贷款同比多增幅度(dù)较(jiào)大。在这(zhè)种背景下，MLF利率下调概率(lǜ)不高(gāo)，还(hái)要进一步观(guān)察5-6月(yuè)贷款(kuǎn)情况(kuàng)。降息预(yù)期可能仍聚(jù)焦于银行存款利率下调。二是流动(dòng)性(xìng)走向。4月以来的利率曲(qū)线下移(yí)，背(bèi)景是流动(dòng)性充(chōng)裕。在“市场利率围绕政(zhèng)策利率(lǜ)波(bō)动”的要求下，银行(xíng)间资(zī)金利率持续(xù)低于7天逆(nì)回购利率(lǜ)可(kě)能(néng)并非常态，短期需要关注5月末资金利率是否(fǒu)出现(xiàn)类似往年同期的波动。

　　核心(xīn)假设风险。货币政(zhèng)策出现(xiàn)超预(yù)期调整。财(cái)政政策出现超预期(qī)调(diào)整。流(liú)动性(xìng)出现超预(yù)期(qī)变化。

　　2023年(nián)5月11日，央行(xíng)发布4月金融数据。新增社融1.22万亿元，预期1.72万(wàn)亿元(yuán)，前值5.38万亿(yì)元(yuán)。社融存(cún)量同比增(zēng)长10.0％，前(qián)值10.0％。新增人民(mín)币贷(dài)款7188亿元，预期(qī)1.14万亿元(yuán)，前值3.89万(wàn)亿元。M1同比增(zēng)长5.3％，前值5.1％。M2同比增长(zhǎng)12.4％，预期12.5％，前值12.7％（预(yù)期值来(lái)源于Wind）。

　　1

　　居(jū)民(mín)融资再度转(zhuǎn)负

　　4月新增社融(róng)和贷(dài)款不及2019-2021同期。4月新增社融1.22万亿(yì)元，新(xīn)增人民币贷款7188亿元。尽(jǐn)管(guǎn)今(jīn)年4月社融和贷款实现(xiàn)同比小幅正增，但去年同期因局部疫情而基数偏低(dī)，今年4月新增(zēng)社融和贷(dài)款(kuǎn)要低(dī)于2019-2021同期的平(píng)均值（2.21万亿元、1.40万(wàn)亿(yì)元）。

　　从社(shè)融分项(xiàng)看，新增贷款（社(shè)融口径）4431亿(yì)元，同比+729亿元，仅为2019年(nián)同(tóng)期8733亿元的50.7％ ；新增未贴(tiē)现票(piào)据融资-1347亿元(yuán)，因(yīn)基数较低(dī)，同比+1210亿元；新(xīn)增信托贷款119亿元，同样基(jī)数较低，同比+734亿元。社融同比增长10.0％，与3月相(xiāng)持平。

　　4月融(róng)资数据，关注以下两个(gè)方(fāng)面：

　　第一，居民融资出现反复，意外(wài)转负，且低(dī)于去年同期。4月新增居民贷款-2411亿元，为去年3月(yuè)以来最低值，低于去年同期的-2170亿元。拆分来看，新增(zēng)居(jū)民短(duǎn)贷(dài)-1255亿元(yuán)；中长期(qī)贷款-1156亿元(yuán)。对比1-3月(yuè)居民新增贷(dài)款平均值5700亿元，4月新增(zēng)居(jū)民贷款转负，反映居(jū)民融资需求(qiú)修(xiū)复并不稳固(gù)。

　　第二(èr)，企业(yè)融资也在(zài)边际转弱。4月新增企业(yè)贷款6839亿(yì)元，略(lüè)多于去(qù)年同(tóng)期的(de)5784亿元，但低于2020和2021同期的平均值8558亿元。

　　4月新增表内票据融资1280亿元，结合(hé)4月票(piào)据利率(lǜ)较3月(yuè)明显回(huí)落以(yǐ)及新(xīn)增未贴现(xiàn)票(piào)据下(xià)降(jiàng)，指向票(piào)据(jù)供给(gěi)相对不足，部分(fēn)从(cóng)表(biǎo)外转入表(biǎo)内。新增(zēng)非银金融机构贷款2134亿元，反(fǎn)映信贷(dài)额度相对充裕，在满(mǎn)足实体融(róng)资的(de)同时，还给金融(róng)企业投放贷款。

　　不过企业融资结构向好(hǎo)，中长期贷款延续同比多增。4月(yuè)新增企业中长期贷(dài)款6669亿元，同比多(duō)4017亿元(yuán)，连续九个(gè)月同比多增(zēng)。企业债净融资2843亿元，与(yǔ)一季(jì)度的平均值2827亿元较为接近；城投净融资方面(miàn)，4月城投(tóu)债(zhài)发行7292亿元，净融(róng)资1935亿元(yuán)，占企业债(zhài)净融资的68％。

　　其(qí)他方(fāng)面，政府(fǔ)债净(jìng)融资略高于(yú)去年同期。4月社融口径政(zhèng)府债(zhài)净(jìng)融资4548亿元，较去(qù)年同(tóng)期多(duō)636亿(yì)元(yuán)。4月政府(fǔ)债净发行(xíng)4269亿元，国债净(jìng)发行(xíng)1833亿元，地方债净(jìng)发行2436亿(yì)元。4月地方债(zhài)净发行显著低(dī)于1-3月的5250-6400亿元(yuán)。去年5月(yuè)和6月地方债净发行达到(dào)9639亿元和14994亿元(yuán)，如今年5-6月地方新增债主要发行(xíng)提(tí)前批额度，地(dì)方(fāng)债(zhài)净发行(xíng)规模或在6000亿元(yuán)左右， 地方债(zhài)对社融存量同比增速的(de)拖累或达0.5-0.6个百分点(diǎn) 。

　　4月社融和信贷数(shù)据(jù)边际转弱，环比(bǐ)降幅大于季节性(xìng)规律(lǜ)。一方面，新(xīn)增居民(mín)贷款意外转负，甚(shèn)至弱于(yú)去年(nián)同期，而4月30大中城市商品房销售(shòu)的同比(bǐ)仍(réng)增长28.4％。另一方面，企业融资也出(chū)现(xiàn)放(fàng)缓迹象(xiàng)，不(bù)过中长期贷款仍(réng)在多增，指向结(jié)构较(jiào)好。接下来重(zhòng)点关注居(jū)民(mín)融资和企业融资的总量(liàng)是否修复，其次是企业存(cún)款活化过程。

　　2

　　存款下降，活化程度(dù)未见明(míng)显改善

　　M2同比增速小(xiǎo)幅(fú)回落。4月M2同(tóng)比增速(sù)12.4％，回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)。M2环比(bǐ)-6066亿元，2022年同期增量为(wèi)2023亿元。存(cún)款结构(gòu)方面：

　　新增居民存(cún)款(kuǎn)-1.20万亿元(yuán)，同比(bǐ)-4618亿元(yuán)。居民存(cún)款结束了(le)连续1彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方3个月的同比多增。居(jū)民(mín)存款可(kě)能(néng)有几个去向(xiàng)，一是3月(yuè)末(mò)回表的理财资金(jīn)，在4月再(zài)度出表(biǎo)回(huí)到理财，表(biǎo)现为4月(yuè)理(lǐ)财规模的增(zēng)长，4月理财规模增约(yuē)1.2万亿(yì)元(yuán)至26.2万(wàn)亿元（详见《居民风险偏好仍(réng)低，理财增量66％在现金管理(lǐ)》），规模上与居民存款降幅基本(běn)匹配；二是预留资金用于小(xiǎo)长(zhǎng)假消费，对应部(bù)分转(zhuǎn)为企业存款；三(sān)是4月在30大中城市(shì)地产销售(shòu)同比增28.4％的情况下(xià)，居民贷款同比转负，居民购(gòu)房可能更多依(yī)赖(lài)自有资金(jīn)，对应居民存款减少，或转为企业存款等(děng)。此(cǐ)外，4月物价(jià)下(xià)降和就业(yè)压力(lì)边际上升。CPI同比下行(xíng)至0.1％，制造业和非制造业PMI从业人员分项均位于荣枯线之下，可能制约了(le)居民消费需求释放，使得储蓄(xù)意愿维(wéi)持高(彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方gāo)位，居民(mín)加杠杆意愿也偏弱。

　　新增企业(yè)存(cún)款1408亿元，去年同期为-1210亿元(yuán)，同(tóng)比+2618亿元。M1环比(bǐ)-8260亿元（主要对应企业活期(qī)存款(kuǎn)增量），去年同(tóng)期(qī)为-8925亿(yì)元。4月M1同比增长5.3％，略高于3月的5.1％，对比去年(nián)6-10月(yuè)的平均值约6.2％仍(réng)偏低。企(qǐ)业(yè)存款活化程度略(lüè)有改善，但幅度有(yǒu)限(xiàn)。4月企业存款结构数(shù)据尚未发布，观(guān)察3月数(shù)据，新(xīn)增企(qǐ)业定期存款1.40万亿元，同比多增1474亿元；新增活期(qī)存(cún)款1.19万亿元，同比(bǐ)少增2290亿(yì)元。

　　综(zōng)合来看(kàn)，4月(yuè)M1同(tóng)比增(zēng)速小幅反弹，企业(yè)存款活化(huà)略(lüè)有(yǒu)改善(shàn)；居民存款(kuǎn)转为同比少增，部分(fēn)可能转回银行(xíng)理财(cái)。

　　3

　　从金融(róng)数据看流动性：4月(yuè)末(mò)超(chāo)储率约1.4％

　　从(cóng)3月金融数据来看对流动(dòng)性存在影响的(de)一些因(yīn)素：

　　一是(shì)财政存款显示财政收(shōu)支差额接近(jìn)2019和2021同(tóng)期。4月新增财政存款5028亿元(yuán)，而(ér)去年同期仅为(wèi)410亿元(yuán)，因去年退税规模(mó)较(jiào)大，5028亿元较为接近2019和2021同期。从财(cái)政存(cún)款剔(tī)除政府债净缴款之后(hòu)，剩余的是财政收支差额。今年(nián)4月政府(fǔ)债净缴款2436亿元，财政收支差额（收(shōu)入大于支出）2592亿元，而去年同期财政收支差额为-2950亿元，2019和2021同期分别为2564亿元和2462亿元。由此可知，4月财(cái)政(zhèng)收支差(chà)额与2019和2021年同(tóng)期较为(wèi)接近。

　　二(èr)是存(cún)款(kuǎn)缴准，4月新(xīn)增居民和企业存(cún)款(kuǎn)合计-10592亿元，对应缴准规(guī)模约-800亿(yì)元(yuán)（乘以加权法准率7.6％）。而(ér)2-3月缴准量则(zé)分别(bié)为1600亿元(yuán)、4200亿元。

　　三是M0变化。4月(yuè)末M0环比增309亿元，边际变(biàn)化不大。

　　结合央(yāng)行净投放等数据估计(jì)，4月末超储(chǔ)率约1.4％，相(xiāng)对(duì)3月的1.8％下(xià)降约0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，去年(nián)同期(qī)为1.6％。采用金(jīn)融机构资产负债表测算的3月(yuè)末超储率1.8％，高于五因(yīn)素法测算的1.4-1.5％，其中的差距可(kě)能(néng)来自银行(xíng)主动调(diào)配，这给(gěi)五因素法(fǎ)测(cè)算超储带来更(gèng)多(duō)不确定性。从4月末到5月上旬的(de)流动性(xìng)来看，金融体系资金供给量较为(wèi)充裕，使得资金利率(lǜ)维持低位(wèi)。

　　4

　　彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方利(lì)率策略：债(zhài)市(shì)对利多因素反(fǎn)应“钝化(huà)”

　　4月社融转(zhuǎn)弱，数据发布后，长端利(lì)率小幅下行，然后小幅上行(xíng)基本回(huí)到数据发(fā)布前的状(zhuàng)态，对社融不及预期(qī)的利多(duō)反(fǎn)应钝化。对债(zhài)市而言(yán)，以下(xià)信(xìn)号(hào)值得关(guān)注：

　　一是社融和贷款(kuǎn)总量明显转(zhuǎn)弱，为年内(nèi)首次出现(xiàn)。1-3月(yuè)贷款持续同(tóng)比多增，是社融(róng)的(de)主(zhǔ)要支撑因素。进入4月(yuè)，1个(gè)月期限票据(jù)利率(lǜ)中(zhōng)枢(shū)在1.96％，较2-3月的2.50％明显下移，指(zhǐ)向贷款投放边际放(fàng)缓，因而(ér)市场对4月社(shè)融(róng)和(hé)贷款(kuǎn)转弱已(yǐ)有一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)的预期(qī)。不过新增居民贷款(kuǎn)弱(ruò)于去年同(tóng)期(qī)，可能超出了预期(qī)。面对社融转弱，长端利率先下后上，可能反(fǎn)映出市场先(xiān)反映(yìng)贷(dài)款偏弱，后反映对政策发力的(de)担忧，部(bù)分资金选择止(zhǐ)盈(yíng)。对比3月强于预期的社融公布(bù)后(hòu)，长端利率延续下行，当(dāng)前债市的(de)反(fǎn)应，可能体现出部分投资者预期利率(lǜ)已下行至阶(jiē)段低点。

　　二是居民存款(kuǎn)下降(jiàng)，或主要(yào)是存款搬家理财所致；企业存款活化过程仍然不(bù)够(gòu)明显。4月居民存款下降1.20万亿元，而理财规模增加1.2万亿元，可能(néng)反映部分居民存款(kuǎn)重回理(lǐ)财，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化仍有(yǒu)待观察。M1同比(bǐ)增速小幅反弹，但仍(réng)低(dī)于去年6-10月的平均值，显(xiǎn)示企业(yè)存(cún)款活化程度较低(dī)。

　　三(sān)是(shì)非银资金较为充裕(yù)，助力资金利率下行。观察4月非银企业新(xīn)增贷款2134亿；3月金(jīn)融机(jī)构资产负债表数据中(zhōng)，其他存款性公司对其(qí)他金(jīn)融(róng)性公司(sī)负(fù)债同比8.9％，较2月的(de)4.9％大幅反(fǎn)弹(dàn)（4月尚未发布）；4月银(yín)行(xíng)理(lǐ)财规(guī)模的反弹，三者均反(fǎn)映出非银机构(gòu)资金较为充裕(yù)，再加上银行贷款转弱，带来的流(liú)动性指(zhǐ)标考核需(xū)求下降，为债券-存单(dān)-票据利率曲线(xiàn)下(xià)移提供了基础。

　　债市计入经(jīng)济环比放(fàng)缓预(yù)期(qī)。4-5月同比基(jī)数较低，但PMI、进出(chū)口、通胀和(hé)社融指向部分指标环比(bǐ)放缓(huǎn)，债券市场对此已进行部(bù)分(fēn)定价(jià)，10年国债收益(yì)率一度(dù)下行至2.69％，较1年期MLF低(dī)6bp。我们在《利率债赔率已低，胜在流动性》分析，参考去年降(jiàng)息预期(qī)较强的时段，10年国(guó)债和MLF的利(lì)差，两次降息之后，10年(nián)国债中位(wèi)数(shù)较MLF利率低约6.5-7.5bp。当前10年国债(zhài)收益降至2.7％附(fù)近，能(néng)否继续下行可能更(gèng)多依赖(lài)于降息预(yù)期的发酵。

　　往(wǎng)后看，关注两个线(xiàn)索。一是降息(xī)预(yù)期是否继(jì)续升温。除了(le)4月居民贷款偏弱(ruò)之(zhī)外，企业贷款也在边际转弱，但企业中长期贷(dài)款(kuǎn)同比多增幅度较大。在这种背景(jǐng)下，MLF利率(lǜ)下调概率不高，还(hái)要(yào)进一(yī)步观察5-6月贷(dài)款情况。降息预期可能(néng)仍聚焦于银行存款利率下调(diào)。二是(shì)流动(dòng)性走(zǒu)向。4月以(yǐ)来(lái)的利率(lǜ)曲线下移，背景(jǐng)是流动(dòng)性(xìng)充裕。在“市(shì)场利(lì)率围绕政策(cè)利率(lǜ)波动”的要求下(xià)，银行间(jiān)资金利率持续(xù)低于7天逆(nì)回购利率可能并非常(cháng)态，需要关(guān)注5月末资金利率是(shì)否(fǒu)出现类似(shì)往(wǎng)年同期的波动。

　　风险提示：

　　货币(bì)政策出现(xiàn)超预期调(diào)整。本文(wén)假(jiǎ)设国内货币政策(cè)维持(chí)当(dāng)前力度，但假(jiǎ)如国内(nèi)经济超预(yù)期放缓、或(huò)海(hǎi)外货币政策(cè)出现超预(yù)期变化，国(guó)内(nèi)货(huò)币(bì)政策相应可能出现超预期调整。

　　财政政策出现(xiàn)超预(yù)期(qī)调整(zhěng)。本文(wén)假设(shè)国(guó)内财政政策维持(chí)当(dāng)前(qián)力度(dù)，但(dàn)假(jiǎ)如国(guó)内经济超预期放缓，国内财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)相应(yīng)可能出(chū)现超预期调整。

　　流动(dòng)性出(chū)现超预(yù)期(qī)变化。本文假设流(liú)动性维持充(chōng)裕状态，但假如流动(dòng)性投(tóu)放少于往年同期，流动性可能(néng)出现超(chāo)预(yù)期变化(huà)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方