金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

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　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì使我不得开心颜上一句是什么)场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，使我不得开心颜上一句是什么居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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