金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益平并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益='color: #ff0000; line-height: 24px;'>练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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