金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)钟南山为什么被说成钟百亿国会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自钟南山为什么被说成钟百亿(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个(钟南山为什么被说成钟百亿gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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