文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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