文丨(gǔn)明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束(shù)后资(zī)金利率自(zì)低(dī)位持续上行，即便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政策力度(dù)边际(jì)转弱；②税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加。考(kǎo)虑假期(qī)和月末因素，预计短期内(nèi)，资金利率下(xià)行空间(jiān)有限，波(bō)动幅度加(jiā)大(dà)，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的(de)影响。

　　▍近期资(zī)金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后(hòu)却并未回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率上(shàng)行(xíng)幅度更大。从隔(gé)夜利(lì)率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为税(shuì)期结束，资(zī)金不松，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力(lì)度边际转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币政策坚(jiān)持(chí)以我为主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货币信贷(dài)合理增长，确(què)保利率水平合(hé)适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注(zhù)重防(fáng)范市(shì)场过热带(dài)来的金(jīn)融(róng)风(fēng)险。在满足广义(yì)流动性供需匹配的(de)前提下(xià)，货币工具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量操作(zuò)，结构性工(gōng)具“有进有(yǒu)退”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精(jīng)准有力(lì)”，流动(dòng)性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银(yín)行资(zī)金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税(shuì)大(dà)月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对银(yín)行(xíng)间(jiān)流动(dòng)性(xìn雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗g)带(dài)来了一定的(de)压力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预(yù)计信(xìn)贷增速较一季度将会(huì)有所(suǒ)放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向(xiàng)同业融出的意愿和能力(lì)有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于(yú)未来一个月(yuè)资金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式(shì)回购成交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所(suǒ)雨伞能当太阳雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗降温(wēn)，但依然处于历史相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加。此外(wài)投(tóu)资者对(duì)货币(bì)政(zhèng)策力度(dù)以及跨(kuà)月(yuè)资金(jīn)面情况仍存担(dān)忧(yōu)，使得(dé)市场上对(duì)于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期(qī)限被动拉(lā)长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出(chū)，向(xiàng)市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行资(zī)金融出(chū)意愿一般较低(dī)，预计资金波(bō)动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易主线或(huò)延(yán)续政策与基本面预期(qī)交易，预计(jì)利(lì)率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预(yù)期；经济复苏节(jié)奏(zòu)不及预期(qī)；银行间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗