金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通金允智致命之旅演的谁胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(金允智致命之旅演的谁jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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